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2019-04-01 19:47:34 澳门博彩官网综合
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康龙化成个股资料 操作策略 股票诊断

康龙化成:能力边界突破、规模性逐步体现的全球化CRO公司

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:孙建 日期:2019-04-01

康龙化成上市,二级市场医药CRO板块标的丰富,作为有全球竞争力的公司,目前处于能力边界加速突破期

康龙化成于2019.1.28 IPO,作为全球市场份额排名第三的医药CRO公司(药物发现环节),不断突破拓展服务领域,旨在提升发展天花板。基于CRO行业本身分散度比较高,特别是往临床阶段(更大的市场)的拓展有助于提升客户粘性和公司天花板,成为药物发现医药CRO的关键拓展方向。公司短中期核心看点:基于实验室化学业务的导流,生物科学、CMC/CMO业务加速拓展,也构成公司业绩增长的核心。

从产能依赖型业务向规模性业务(杠杆属性)的加速布局拓展成为重要看点

1) 生物科学业务从实验室化学业务导流而来,体现公司在拓展业务布局过程中的客户粘性。我们认为生物科学业务的持续性较强,基于项目数量的持续快速增长和人员(产能)快速增长的假设,我们估计生物科学在公司整体的收入、毛利占比有望快速提升,2018-2020年,收入占比从17%提高到22%,毛利占比从27%提高到34%,有望成为药物发现与研究业务中最具弹性的业务。

2) CMC/CMO业务是公司业务体现规模性的关键。我们认为,该业务不同于公司的临床前的业务(固定成本中大部分都是人工,如我们之前泰格医药深度报告中讨论的线性关系,产能方面的规模性体现相对较少,尽管通过向生物科学等业务方面导流体现了一定的规模性,但是生物科学业务的扩展一定程度上还是依赖于人力),其固定资产的投入占比相对于人力要大一些,因此我们认为,随着公司产能利用率的提高,其可能成为公司业务中最具规模性的业务。

中长期看,业务拓展中管理半径拓展,提升公司天花板

我们判断,康龙化成的发展阶段主要为三个阶段:1)2003-2018年,夯实发现阶段服务主业,积累优势技术能力和客户资源;2)2018-2023年(未来5年),发现业务导流叠加公司在CMC、临床业务的布局,公司的平台优势逐步体现;3)2023-2030年,平台优势+大分子业务布局逐步发力,打造全球化的医药CRO公司。我们认为在这个持续拓展的过程中,除了竞争性分析外,公司管理半径、风险控制或者职业经理人化的进程是影响公司天花板的重要考量。

投资建议

基于对公司核心业务拆分及对公司三个发展阶段的中长期判断,我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.52、0.72、0.95元,按2019年3月26日收盘价对应2018年77倍PE(2019年56倍),参考可比公司估值发现,康龙化成作为次新股,估值略高于同行,同时考虑其处在业务加速布局期,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

业务布局加速带来的管理风险,订单短期性波动,临床业务布局带来的管理挑战。

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